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回購增持難擋股價低迷,基礎教育股如何突圍?

發布時間:2020-11-06

年底的港股市場,因為螞蟻集團的超巨IPO而熱鬧非凡,但幾家歡樂幾家愁,有人得意難免就有人失意,比如教育行業新東方(EDU.N)回歸及二次上市這樣的大事兒,就幾乎湮沒在螞蟻的狂歡之中。

即使在小小的內地教育板塊,近年來也是分化加劇,既有業務蒸蒸日上、股價漲勢如虹的公司,也有深陷股價泥潭而不能自拔的個股,尤其是主營學前教育和K-12學歷教育的基礎教育股,甚至于公司天量回購、大股東大手筆增持等大招,也難改股價頹勢。

大招失效,這些小伙伴都哭了

股份回購或者大股東及高管增持,歷來是上市公司提振股價的利器,但近兩三年來,這些大招在港股內地教育板塊卻頻頻失靈,21世紀教育、楓葉教育、睿見教育和博駿教育等上市公司,算是不成功案例的代表作。

首當其沖的是21世紀教育(1598.HK)

2018年8月16日,21世紀教育發布公告,公司董事會認為,“股份的交易水平嚴重低估本公司的表現及相關價值”,擬回購不超過1.22億股、即已發行股本的10%的股份,并分批注銷以提升股東權益和為股東創造資本管理效益;公告還稱,“公司雄厚的財務實力將使其在進行建議股份購回時維持充足財務資源,確保公司業務持續增長;股份購回將以本公司內部資源撥付資金。”

回購計劃獲股東大會通過后,Wind數據顯示:從2018年10月19日首次回購到2020年7月9日最近一次回購,21世紀教育曾70次發起股份回購,回購總量為6850.8萬股,涉資總額為50,272,633.66港元。此外,21世紀教育還分別于2019年2月22日、2020年6月18日和23日、7月16日,21世紀教育分別注銷了1549.5萬股、1267.2萬股和3465.6萬股、599.7萬股已回購股份。

與此同時,2019年11-12月間,公司大股東李雨濃曾先后四次增持股份,累計增持732.6萬股,涉資總額586.78萬港元。另外,包括李雨濃的岳母羅心蘭、董事會副主席兼執行董事劉占杰、執行董事兼行政總裁劉宏煒、執行董事兼執行副總裁楊莉,也曾于2018年5月至10月間分別增持了9273.6萬股、114萬股、55.5萬股、55.5萬股和57萬股。

但過去三年間,21世紀教育的股價,從最高點的2.13港元一路下跌至今年8月13日的歷史最低點0.49港元,最高跌幅達76.995%,僅2020年至今(11月2日收盤,下同),其股價跌幅就已達27.01%。

其二是大股東增持的典范——楓葉教育(1317.HK)

如果說21世紀教育是“回購狂”,那么楓葉教育的大股東、實際控制人任書良,絕對稱得上 “增持王”!僅從2018年8月2日至今年9月4日,任書良就已39次增持公司股份,合計增持6018.4萬股,斥資總金額達20424.8萬港元——這還不包括更早前的多次增持。此外,包括機構股東Morgan Stanley、Balloch Howard Robert及獨立非執行董事黃立達等中小股東也曾參與增持楓葉教育。

楓葉教育作為大股東增持最頻繁的內地教育股,也是跌得最狠的個股:僅2020年至今,其股價跌幅已達32.61%,而從2018年6月4日4.772港元的歷史最高點,到最近三年歷史最低點2.00港元(2020年5月28日),其股價最高曾跌去50.09%。

第三家就是大股東聯手增持的睿見教育(6068.HK)

據首控基金統計,自2018年8月13日以來,睿見教育聯合創始人、大股東李素文、劉學斌先后10次增持公司股份,合計增持532.8萬股,斥資總額1919.644萬港元。

但兩位創始人及公司大股東聯手增持,也未能扭轉睿見教育股價自2018年暑期以來的頹勢,盡管隨后兩年起起落落,但再也沒能恢復之前的天天向上的美好時光。

2020年以來,睿見教育的股價已跌去17.12%,最近60日甚至大跌41.85%。此外,其股價從2018年6月13日歷史最高點的7.049港元,到今年3月19日創下的近三年歷史最低點2.055港元,最大跌幅也已達70.85%。

第四家就是坐上滑板車一路下坡的博駿教育(1758.HK)

Wind數據顯示,2019年3月20日至28日間,博駿教育共回購股份165.4萬股,涉資總額為210.654萬元;進入2020年后,博駿教育還發生了一系列大事,諸如大股東出售股權、控制權易主、董事會主席換人、前任董事會主席墜樓身亡等。

凡事皆有因果。盡管博駿教育2020年至今已錄得22.92%的漲幅,但從上市至今的股價走勢看,博駿教育的股價,從上市首日最高的3.03港元一路下坡,直到今年5月8日觸及0.33港元的歷史最低點,最高跌幅達89.11%!

不過凡事也有例外。比如同樣主營學前教育和K-12學歷教育的天立教育(1773.HK)、宇華教育(6169.HK)以及成實外教育(1565.HK)

天立教育主要是包括華僑城集團等機構投資者在增持,而大股東及實際控制人則未見出手。但盡管如此,天立教育的股價就從2018年10月起一路上揚,累計最大漲幅高達707.09%,2020年至今漲幅也已達99.89%,在整個內地教育板塊僅次于高教股嘉宏教育(1935.HK)的118.60%,不過其股價最近60日已回吐了24.70%;

宇華教育方面,則自2018年10月全板塊暴跌之后,其股價也開始觸底反彈,到今年8月曾摸高至8.25港元,歷史最高漲幅達227.90%,2020年至今也已錄得19.23%的上漲,這主要歸功于其業務轉型,即通過收購高校進軍高教賽道,有效抵御了政策對學前教育和基礎教育業務帶來的壓力,不過隨著市場和板塊震蕩,宇華教育最近60日已跌超19.5%。

成實外教育方面,自2019年7月至12月,大股東嚴玉德已連續15次增持公司股份達1634.7萬股,斥資約3500萬港元,此外包括機構股東Invesco Canada Ltd、公司執行董事兼運營總監鄧幫凱等中小股東也曾參與增持。不過難得的是,大小股東增持確實給成實外教育的股價以較大的支撐,避免了大起大落或一跌到底。2020年以來,成實外教育的股價整體有漲,但最近60日又已跌逾34%。

基礎教育股之怪現狀

非常值得關注的一個現象是:包括21世紀教育、楓葉教育、睿見教育和博駿教育在內的這些基礎教育公司,整體上都暗合了三種趨勢,呈現出了三種奇怪的現象。

其一,公司一路回購大股東一路增持,公司股價卻一路下跌。

比如,睿見教育的李素文,最初增持平均單價為4.97港元,而最近一次增持的平均單價已降至2.988港元;又比如楓葉教育任書良,從2018年8月2日的那次增持算起,當時其增持的平均單價為6.4489港元,但其最近一次增持(今年9月4日)的平均單價已經跌至2.3938港元,一邊增持一邊眼瞅著股價從六字頭到五字頭到四字頭又三字頭再到二字頭,個中酸爽恐怕只有當事人才能體會。

其二,大股東增持逐漸成為曲高和寡的“獨角戲”。

這些內地教育公司股東增持,雖然主要以大股東為主,但早前期公司高管及外部機構等中小投資者也會跟進,不過隨著“越增持股價越下跌”,到后面增持就成了大股東的“獨角戲”。比如楓葉教育、21世紀教育,在大股東增持前期,多位高管及機構投資者跟隨,但后期也就只剩下大股東自個兒孤軍奮戰了。

其三,港股內地教育板塊,尤其是基礎教育股的轉折點,幾乎都指向同一個日期——2018年8月13日。

2018年8月10日晚間,司法部發布的《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例(修訂草案)(送審稿)》。《送審稿》在明確政府補貼、稅收優惠等內容的基礎上,再次強調對營利性學校和非營利性學校進行分類管理,并對非營利性學校的并購重組、變相盈利、關聯交易等問題做出了更加明確的監管要求。

而在《送審稿》的主要變化中,對教育上市公司影響較大的是第十二條“限制對非營利性學校進行并購”,以及第四十五條“限制非營利性學校進行變相盈利”。由于非營利性學校主要集中在k-12階段,因此基礎教育公司首當其沖。

兩天后的8月13日,成為了內地教育板塊“由盛轉衰”的轉折點,同時也是這幾只基礎教育股共同的“命運拐點”——截止當日收盤,睿見教育暴跌39.77%、宇華教育大挫36.57%、新高教集團收跌33.47%、楓葉教育收跌31.08%、民生教育跌24.70%、中教控股跌20.80%,包攬了當日港股跌幅榜前六,該六只教育股當日市值蒸發合計超280億港元。

誰能料想,這份文件會導致這些基礎教育股陷入萎靡長達3年之久,甚至更久。

錯殺or誤殺?基礎教育股奈何如此不堪?

從香餑餑到雞肋,港股市場的這些基礎教育股們到底經歷了怎樣的跌宕起伏?

基礎教育股奈何如此不堪?它們是被誤殺還是錯殺?

首先看基本面,這些內地基礎教育公司的大股東連續大手筆增持,證明這是有基本面支撐的,一句話說到底:沒有誰能比大股東實際控制人更清楚公司的運營情況!

其次看業績表現。過去五年時間里,除了2018年(受送審稿影響)外,其他年度均實現了良好的收益率,盡管2020年收到疫情沖擊,大多數教育股的業績有所回落,但作為最穩當的行業之一,企穩回升更能凸顯長期價值。

其三,從分紅派現情況看,內地教育股是分紅派現最積極分子之一,如睿見教育、成實外教育、宇華教育等從2018年至今每年分紅派現兩次,楓葉教育從2016年至今亦保持每年2次分紅,包括21世紀教育、天立教育等在內的其他個股,盡管分紅次數略少但也確保了每年至少1次;從金額來看,楓葉教育已累計分紅9.1465億元、分紅率達36.38%,睿見教育已分紅5.3544億元、分紅率34.23%,成實外教育已分紅8.47396億元、分紅率44.64%……僅這一項,就比那些“鐵公雞”優秀太多!

其四,從投資屬性看,教育投資是長期性投資,一方面作為防御性資產,與經濟周期的敏感性較弱,在資本市場也是貫穿牛熊的存在;另一方面,基礎教育賽道的上市公司,通過股份回購、大股東增持、股權激勵、業績成果等,向市場證明其價值,有利于市場和投資者全面了解公司,發現投資價值,提振估值。

當然,最致命的當屬政策不確定性風險,畢竟過去幾年,隨著我國加強對民辦教育的監管,政策不確定性本身就是極大的利空,若干年后待利空出盡,我們再回看事件發展的軌跡,就會發現事實也符合我國發展民辦教育的本源和初心:民辦教育是我國社會主義教育事業的重要組成部分。

盡管昨天不易今天很難,但我們祈盼萬事盡頭終將如意


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